В конце 2024 года казалось, что американская исключительность на рынках — это нечто само собой разумеющееся. Инвесторы были уверены, что акции в США продолжат расти, обгоняя остальной мир, благодаря новому президенту, настроенному на быстрый рост, и доминированию страны в сфере больших технологий.
Защитный ров вокруг американских крупных технологических компаний не такой широкий, глубокий и кишащий акулами, как предполагала «новая парадигма». © Майкл Мадрид/USA TODAY Sports/Reuters
Однако спустя пять месяцев эта уверенность начинает казаться иллюзией. Основной индекс акций США, S&P 500, вырос по итогам года, но только после резкого восстановления, вызванного спросом со стороны розничных покупателей, после резкого падения в апреле. В то же время европейские индексы оставили США далеко позади, показав рост на 20 с лишним процентов в Италии и Германии и даже больше в Польше. Глобальные фонды, исключающие акции США, пользуются спросом.
Принятие того факта, что эпоха американской исключительности, возможно, подошла к концу, было непростым процессом. «Наши клиенты привыкли к тому, как устроен мир, за последние пять лет, — сказал Мэтт Гибсон, руководитель отдела продаж в Goldman Sachs Asset Management. — США долгое время были хорошей торговой площадкой. Теперь мы часто получаем вопросы о том, исчерпал ли этот период свой потенциал. Все думают об этом. Некоторые действуют».
«Действовать» может означать разные вещи. Некоторые инвесторы страхуются на случай, если акции в США снова упадут. Некоторые аналогичным образом защищают себя от дальнейшего ослабления доллара, которое усугубляет ущерб от падения акций. Каждый инвестор, с которым я общаюсь в последнее время, по крайней мере, рассматривает возможность увеличения доли в других странах в ближайшие годы, чтобы снизить долю в США.
Это хорошо. Разумное управление рисками. Но стоит потратить немного времени на то, чтобы спросить себя, как мы до этого дошли. Новая статья Антти Ильманена и Томаса Мэлони из хедж-фонда AQR предполагает, что идея заключалась в том, чтобы всё это время надеяться, а не смотреть на реальность. Американская исключительность подпитывала сама себя на протяжении многих лет, и инвесторы относились к ней почти как к закону природы. Любой, кто призывал к осторожности или более равномерному распределению ставок по всему миру, неоднократно оказывался не прав.
Кто-то может использовать здесь слово на букву «Б»: пузырь. Сам Ильманен, приветливый специалист по обработке данных, более сдержан в оценках. Но, по его словам, «почти все успехи [в США] были связаны с изменениями в оценке. Было преимущество в росте, но оно было нивелировано другими факторами. У рынков короткая память, и они предполагают, что так будет всегда».
Как указано в документе, в 1990-х годах и в течение полутора десятилетий до 2024 года рынки США опережали остальной мир. Именно это запомнилось инвесторам, а не периоды низкой эффективности в 2000-х, 1980-х и 1970-х годах.
Истории, которые мы рассказывали себе о хороших временах, вращались вокруг непревзойденной предпринимательской культуры в США, дружественных рынку институтов и ожиданий более активного экономического роста. Для ясности: доходы в США были высокими. Но оценки были ещё выше. Добавьте к этому рост числа инвесторов, ориентирующихся на индексы, которые придерживаются ориентиров, ориентированных на победителей в корпоративном секторе. Затем добавьте активных инвесторов, которые вкладывались в те же акции крупных технологических компаний. Затем добавьте импульс — инвесторам нравятся победители, и они склонны вознаграждать акции, которые уже показали хорошие результаты, чему в США дополнительно способствует крепкий доллар.
Всё это породило собственную силу, которая намного превосходит фундаментальные факторы, и в конце прошлого года капитализация крупных технологических компаний США превысила капитализацию всего европейского рынка.
В конце 1980-х годов стоимость акций в США была в два раза ниже, чем в остальном мире, но к концу прошлого года она выросла почти в два раза. «Стоит ли инвесторам в 2025 году беспокоиться из-за исторически экстремальной относительной стоимости акций в США? Да», — говорится в статье. Важно отметить, что Ильманен считает, что инвесторы «ошибочно» приняли завышенные цены на акции за «рост, обусловленный» превосходством.
Очевидный переломный момент, который сейчас наблюдается на рынке, может оказаться всего лишь временным явлением, но было бы самонадеянно и даже высокомерно отмахиваться от этого риска. Он связан не только с хаосом в экономической политике и вызовом, который сейчас бросают институтам из Белого дома, но и с часто упускаемым из виду влиянием Китая на доминирование США в области искусственного интеллекта, которое стало очевидным после выхода в январе DeepSeek. Защитный ров вокруг американских крупных технологических компаний не такой широкий, глубокий и кишащий акулами, как предполагала «новая парадигма».
«То, что люди извлекают из этих данных, зависит от того, насколько они доверяют недавнему жизненному опыту в сравнении с долгосрочными тенденциями или историям в сравнении со статистикой», — говорится в статье AQR.
Истории побеждали на протяжении многих лет, но внезапный всплеск внимания к управлению рисками и тщательной проверке со стороны управляющих фондами говорит о том, что лихорадка американской исключительности проходит.
Подготовлено ProFinance.Ru по материалам The Financial Times
MarketSnapshot - ProFinance.Ru в Telegram
